文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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