来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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