近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě一里地等于多少米 一里地等于多少公里)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业一里地等于多少米 一里地等于多少公里部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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